国债期货实物交割制度

　　国际上国债期货的交割方式主要有现金交割和实物交割两种。除韩国和少数国家实行现金交割的形式外大多数是实物交割。本文中小编对国债期货实物交割制度做出简单介绍。

　　交割环节在期货交易中占有重要的地位，是期货市场得以存在的物质基础，是连接期、现货市场的纽带。国债期货的产生并非独立，作为国债的衍生产品，它建立在国债现货市场的基础上能很好的实现利率风险的规避。交割制度是国债期货交易机制的一个重要组成部分，其设计原则是要有利于形成一个完备、安全、有效的国债期货市场运行机制。

　　那么，什么是国债期货实物交割制度？

　　目前实物交割是世界各国期货交易所使用最普遍的交割方式，其目的在于保证标的物现货价格与期货价格到期时趋于一致，确保期货的避险功能良好的发挥。实物交割采用混合交割方式，在具体交割时实行卖方选择权，卖方可以选择对自己有利的债券、日期与时间进行交割。但由于市场上票面利率等于合约约定利率的国债可能很少，因此，采用一篮子交割的方法，允许期货到期可交割多种具备一定条件的债券，能避免由于相应的债券发行额较小而出现的价格操纵，还可有效地规避实物券到期兑付给期货交易带来的影响，保证国债期货交易的平稳、连续进行。

　　然而，在国债现券市场上，符合交割标准的券种由于票面利率、到期日差别很大，它们的市场交易价格也不同，这使得现券市场上可供选择的债券相当复杂，卖方希望从中选出最便宜可交割债券(简称CTD 债券)作为自己的交割券以降低交割成本。

　　为此，国际国债期货市场引进了转换因子(Conversion Factor，简称CF)的方法，将不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格进行折算，以便使各种国债的价格和期货的价格之间能够直接进行对比，使卖方能够选择最便宜的可交割债券进行交割。最便宜可交割债券是由债券现货市场价格、市场利率水平以及债券的剩余期限等许多因素决定的，这些因素的变化会导致最便 宜可交割债券的改变。

　　即使在比较平稳的市场环境下，某一到期期限的最便宜可交割债券，未必还是下一个到期期限合约的最便宜交割债券。最便宜交割债券的不确定性，有效避免了交割时发生市场操纵行为。