《2022年国际白银价格预测报告》(九)——徐世伟

《2022年国际白银价格预测报告》由上海华通铂银交易市场主办与发行。在此， 衷心感谢各研究机构、行业协会、产业链企业以及投资机构等长期以来的大力支持 与合作，我们将努力把报告打造成白银行业年度价格走势分析预测的风向标，也期待未来给白银行业打造出更专业、更优质的服务。

在过去的2021年，白银在全球宏观宽松的环境下弱势震荡，原本被寄予厚望的光伏用银需求并没有如期急剧爆发，虽然最终52GW的新增装机同比增速达到20%以上，但是依旧低于此前市场的乐观预期，也间接影响了白银的工业需求。不过，展望2022年，随着宏观环境的改善，以及工业需求的重新爆发，我们相信白银未来价格前景依旧一片光芒。

从供应端来说，白银供应主要来自于矿产，作为铜、铅、锌以及黄金矿产的副产品，由于此前长时间的价格低迷导致资本开支减少，自2016年以来白银经历了连续4年的减产。虽然2021年产量相比2020年出现了回升，2021年的产量上升更多是触底反弹的基数效应，实际产量依旧低于2019年的水平。从我们统计的2021年全球16家矿山企业白银产量的数据看，也基本印证了这样的猜测。

从冶炼环节看，由于能源价格高企，2022年欧洲部分锌冶炼厂存在冶炼瓶颈，令冶炼锌锭产量走低；国内再生铅对原生铅的替代也将进一步压低原生铅产量，令白银复产减少。高含银铜企波兰同业2022年并无新项目投产，因此无论铜冶炼环节还是铅锌环节伴随的副产白银产量基本也没有明显增量。

需求端，又是另一番景象。伴随着能源价格飞涨，非石油能源需求继续放量，2022年光伏新增装机依旧有着广阔的想象空间。国内，随着大量硅料产能涌现，硅料、电池片、组件的价格很难维持高位。而价格的下跌，能够有力刺激光伏需求的增加。放眼海外，包括欧盟、美国、印度、巴西以及澳大利亚、日本、韩国东亚区域几大市场由于电价高昂，光伏发电也增速明显。目前市场普遍预期2022年国内光伏新增装机量将达到70GW以上，全球新增装机将达到200GW以上。根据目前1W对应20-25毫克白银计算，光伏用银需求将达到4000吨以上，占比将超过整个白银需求的10%，同时相比2021年增加了约1200吨，总需求增速达到4%。

此外，新能源车与5G设备的应用领域，白银用量也将大幅增加。尤其是新能源车方面，由于电气化水平远高于传统油车，大量电子导电设备需要用到银，有机构估计每辆新能源车会比传统油车多用20g左右的白银。预计2022年全球900万量新能源车的产销量将带来近180吨的白银需求。

需求端最不确定的因素是实物投资需求，这其中既有个人银币银锭投资需求，也有机构ETF/ETP的投资需求。一般从量价关系看，无论机构还是个人在价格上涨初期需求量与价格都是正向关系。

从以上的分析看，2022年白银供需基本面依旧处于偏紧状态，供应难以放量，而需求持续向好，有利于价格的进一步上涨，我们预估2022年白银均价能够重新站上25美元一线。

最后，简单谈一下宏观方面，虽然目前时点美联储处于收紧货币政策的前夜，但是从上一轮收紧的过程看，加息反而对应价格的低点，且年初市场普遍对美联储快速收紧抱有极高的预期，而事实上加息将抑制经济。美联储出于高通胀的原因而加息可能适得其反，因为目前的通胀成因是能源价格与供应链，问题偏向于总供应，而加息更直接的影响总需求。如果快速加息下，无法有效打压通胀，而经济又出现下滑，很可能出现上世界70年代的滞涨情形，那届时对于贵金属对于白银来说又将是一个星辰与大海的故事。

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