开年经济数据超预期改善低基数下投资大幅回暖

本报记者 吴婧 上海报道

经历了一段漫长的经济数据空窗期之后，国家统计局终于公布了2022年第一份经济数据。

2022年3月15日，国家统计局公布的1～2月经济数据显示中国经济明显反弹，包括工业增加值同比增速大幅反弹到7.5%（前值4.3%），供需两方面都全面超出市场一致预期。

红塔证券研究所首席经济学家李奇霖认为，此前因为金融数据起伏、国内疫情再次反复等，市场对今年经济增长的成色预期并不一致。而1～2月经济数据也就成为了投资者观察今年经济开局情况的重要窗口。

不过，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，数据超预期并不意味着经济简单向好。就业数据已经比较充分反映当前依然是春寒料峭。考虑今年就业目标是2019年以来要求最高的一年，相信该做的政策也仍然会做。1～2月数据并不是决策的关键参考，一季度才是关键。

一位券商人士对《中国经营报》记者表示，1～2月经济数据的一个重要意义就是提供预期锚。

1～2月经济数据全面超预期

1～2月工业增加值增速、服务业生产指数、社零、固投、基建投资、制造业投资、房地产投资、出口同比增速分别为6.7%、4.2%、6.7%、12.2%、8.1%、20.9%、3.7%、16.3%，较2021年12月数据分别变化+3.2%、+1.2%、+5.0%、+7.3%、+7.7%、+7.4%、-0.7%、-13.6%。

总的来看，2022年国内经济实现了一个良好开局，各项指标表现均不错。在李奇霖看来，市场寄予厚望的基建承担起了稳增长的重任，1～2月同比增速为8.1%（2021年全年同比增速为0.4%）。更超预期的是制造业投资，在高技术制造业的带动下，1～2月制造业投资同比增速达到了20.9%，成为经济分项中最亮眼的指标。

需要注意的是，由于2020年基数变化大，去年市场习惯通过两年平均增速来看待经济走势，而今年视角切换回同比，跨年基数相对模糊，市场对各项经济数据预期分化较大。

华泰证券研究所固收首席分析师张继强认为，开年经济数据大幅好于市场预期，低基数不可忽视。造成低基数的原因，一是去年初北方疫情并倡导就地过年，消费受到冲击；二是去年财政后置，年初基建低迷；三是去年初制造业投资由于设备抵税政策到期而大幅下滑。

关于本次强劲的生产数据的来源，张继强认为，总量上看，外需的积极因素仍在，再叠加更多行业的限产放松，可能是今年1～2月生产继续高增的原因。结构上看，中游行业及其相关的上游链条是生产强劲的最主要动能。

值得一提的是，在国盛证券首席经济学家熊园看来，虽然1～2月经济数据大超预期，但基于中微观高频数据的背离，以及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加疫情、地缘冲突、高油价、中美货币政策分化等因素，当前我国经济的下行压力仍大，尤其是内需不足和地产端。特别地，考虑到今年GDP增长目标定为 5.5%左右，这是高基数上的中高速增长，也是市场预期的上限，要实现起来难度仍大。

但张继强认为，1～2月数据毕竟是滞后指标，3月内外环境都发生了较大变化，开门红之后遭遇倒春寒。一是外部俄乌冲突发酵，供给收缩预期推升大宗商品价格，制造业成本压力未降反增，而从缺氖到缺芯再到汽车生产等产业链的影响还将逐渐体现；二是国内疫情反复、日增病例破千，消费首当其冲，而深沪等封控措施对珠三角和长三角地区经济或产生更大冲击；三是房地产信心还未好转，惯性下行且成为宽信用的最大梗阻；四是资本市场波动正通过居民财富效应、股权质押融资等渠道与实体经济形成负反馈。

东北证券分析师陈康认为，客观来讲，头两个月的经济数据与部分中观、微观的数据表现并不太匹配，这意味着市场需要更长的观察期去评估稳增长的真正效果，未来的经济数据走势仍然至关重要。3月份的疫情干扰加剧，高油价的矛盾较为突出，地产销售也仍未见明显起色，经济数据的成色有待进一步检验。

投资大幅回暖

1～2月固定资产投资同比增速为12.2%，较2021年12月的2.1%大幅改善，较2021年全年增速4.9%提高7.3个百分点。这一增速甚至远远超过了疫情之前的状态。

从分项上看，制造业投资仍贡献最大，基建发力、地产回正。在海通证券研究所首席宏观分析师梁中华看来，低基数也是很重要的原因。在疫情之前，每年前两个月的固定资产投资环比增速大致在-21%附近。2020年新冠肺炎疫情发生后，这一环比增速降至-44%，2021年也受到疫情影响，这一环比增速为-29%，仍然低于疫情之前的水平。而今年前两个月投资环比增速为-22%，接近于疫情对投资没有影响。

梁中华认为，经济最弱的阶段已经过去，就在去年三季度。但往前看，并不意味着经济没有稳增长压力。今年经济增速目标在5.5%左右，而从当前情况看，房地产市场压力依然较大，疫情再起冲击消费，出口面临高位回落。

稳增长依然是今年宏观和结构政策的重心，政策端会切切实实考虑到实体经济的体验，推出更多稳增长的政策。在梁中华看来，后续需要关注基建政策的再加码，以及地产政策的进一步调整，货币政策或以宽信用为主，降息不是常态。

不过，国泰君安证券研究所首席宏观分析师董琦认为，经济增长最终达到5.5%还是其他数字，并不是市场关注的重点，更应关注的是背后的就业。正如李克强总理答记者问所言：“只要实现了比较充分的就业，就能够实现有些人说的中国经济潜在增长率。”

值得注意的是，当前的就业环境可能并不乐观，在1～2月经济数据大超预期的同时，城镇调查失业率反而明显攀升至5.5%的水平，处于季节性的上沿，除此之外，若参考疫情前农村外出就业增速，截至2021年底，仍有约600万名农民工未外出就业。在董琦看来，经济读数如果不能转化成就业向好，稳增长政策还是需要有所作为，最终实现投资发力、就业改善-消费提升-内循环不断畅通的经济正向循环。稳增长政策两步走，一方面节奏再加码，另一方面基建投资先行后，形式上向地产消费进一步转化。

（编辑：郝成 校对：颜京宁）