美联储加息解读

美联储2022年的加息、缩表路径推演如下。首先，3月FOMC会议点阵图显示，委员会预测的2022年末联邦基金利率中位数为1.9%，即包括这次在内共进行7次幅度为25bp的加息，我们认为这其中也内化了一部分年内缩表的预期，假设美联储5月就开始被动缩表，则实际的加息预期应不足4次。再次，金融风险可能是美联储会放在第二位的重点考虑因素。俄乌之间的地缘政治冲突和加息预期的重叠之下，近期资产价格波动率快速扩大，离岸美元流动性也有收紧趋势，部分国家可能有主权债务违约的风险，这些都会导致信贷条件的实质性紧缩。最后，考虑到目前俄乌谈判正在取得进展，我们预计国际油价的上涨态势或将有所缓和，美联储3月加息之后，通胀预期应有所下降。综上，我们预测5月、6月将连续进行2次25bp的加息。由于目前10年期-2年期美债利差仅剩24bp，美联储加息空间不大，因此我们预测美联储在2次加息之后，可能在7月的FOMC会议上开启缩表。

-------植信投资研究院研究员董澄溪

在俄乌冲突的背景下，美联储的加息节奏或受一定扰动。一方面，对于美联储货币决策而言，俄乌局势对于美国经济的长期影响是不确定的。近期已知的具体影响有以下几点：一是俄乌局势会直接影响原油和大宗商品价格；二是干扰海外经济活动、加剧供应链紧张；三是加剧金融市场波动，造成信贷条件的收紧，进而干扰经济活动。另一方面，需要关注俄罗斯主权债务违约风险可能会在国际金融市场上引发连锁反应。自俄乌战争爆发以来，俄罗斯主权债务违约互换（CDS）急剧上升，目前市场计价的违约概率为80%，俄罗斯银行业拥有1200亿美元的外资风险敞口，一旦违约，可能加剧市场波动，使美联储暂缓加息步伐。

-------植信投资研究院研究员董澄溪

目前美国虽然通胀高企，但经济增长较为强势，对于“滞涨”的担忧应该在明年，但在此之前，美联储仍有时间扭转通胀预期。大部分经济数据显示，美国目前的经济增长仍较为强劲。2月美国失业率处于3.8%的低位，个人消费和零售数据显示居民消费维持在经济复苏后的相对高位，PMI指数稳定位于荣枯线之上，显示实体经济尚无明显衰退风险。需要担忧的是一些前瞻性较强的指标，美国消费者信心自2021年下半年以来出现明显下滑，密歇根大学3月11日公布的消费者信心指数已下滑至59.7，低于疫情最为严重的2020年的最低水平，与2008年金融危机爆发后的低谷时期大致相当。消费者信心下滑的主要原因是高通胀损害了居民的实际购买力。消费者信心对于实体经济的影响可能要到明年才能体现出来，在此之前，美联储若能够成功抑制通胀预期，就有望重振消费者信心。

-------植信投资研究院研究员董澄溪

A股市场更多是“以我为主”，受美联储历次加息周期影响较小。历史数据表明，美联储加息不意味着美元指数一定会持续走强，而且加息周期中紧缩的货币环境还将对高估值股票和房地产的价格形成下行压力。此轮加息是由于全球通胀持续高烧不退，抗通胀和避险需求反而成为刺激黄金和大宗商品价格上涨的重要因素。相比之下，我国A股市场由于处在“稳增长”政策环境下，资本外流在机制上能够得到有效控制，因此受美联储加息的影响不大。

----------植信投资研究院资深研究员 张秉文

本轮美联储加息初期阶段，对人民币汇率影响相对有限。复盘历史发现，美联储加息并不一定对应人民币贬值。加息期间内，人民币汇率呈现出的升值或贬值态势，主要取决于我国经济基本面及国际收支状况。主要体现以下三点。一是我国出口仍有一定韧性，美联储加息对我国贸易顺差格局影响不大。海外需求未因货币紧缩政策而大幅滑落，有国内全产业链体系支撑，及RCEP落地助于进一步扩大出口。二是人民币资产的避险优势强化，吸引国际资本流入，美联储加息引发资本大幅外流可能性不大。短期影响证券市场外资流动的主要变量是恐慌波动率指数VIX，而代表加息预期的两年期美债收益率对北上资金的综合影响并不显著。三是国内经济基本面向好发展，1-2月国民经济主要指标恢复显著好于预期，对人民币汇率形成基础支撑。

----------植信投资研究院高级研究员 常冉

美联储加息对大宗商品价格回调的影响有限,美联储加息将可能小幅扩大大宗商品价格的回调力度，但并非其决定性因素。供给限制目前仍是推动价格上涨的主要因素，此次美联储加息一定程度上已被市场提前消化，但仍可能继续支撑美元指数上涨，加息也将降低通胀及通胀预期，可能推动大宗商品价格继续小幅下行。未来大宗商品价格走势仍受供给矛盾主导，美联储加息进程及其抑制通胀的实际效果将影响价格下行的程度。原油天然气等能源价格短期内仍可能在高位震荡，美联储加息能否有效快速抑制通胀仍待观察。较大的需求缺口短期内仍可能支撑能源价格相对高位，美联储加息对铝、镍等有色金属、农产品价格的影响可能相对较小。

----------植信投资研究院高级研究员 王运金