美国经济通览——实体篇

美国经济以消费（70%）和投资（19%）为主导，消费中服务消费占据GDP的42%，耐用品和非耐用品消费占10%-20%，属于进口国，因此，消费水平和居民收入是预判美国经济的重要切入点。从GDP的结构来看，近几年，私人投资占比明显扩张，净出口对GDP造成负面压力，政府支出对GDP贡献下滑。相比之下，我国投资支出占GDP比重40%，总消费支出占比50%，净出口占比3%左右。

美国GDP公布较晚，我们总结了经济增长、就业、通胀、货币流动性和财政等重要指标，方便读者对美国经济走势进行预测。值得注意的是，美国经济数据一般为季节调整后的环比年化数据，而我国多参看同比数据，不可直接横向比较。本文搭建了美国经济分析框架，以需求和供给为核心，需求和供给取决于消费和生产（国内生产不足，则进口补给），影响到产能、库存和通胀水平（产能缺口领先于通货膨胀）。

消费端的研究重点：(1) 全社会消费总量≈就业×人均收入×消费倾向:美国居民收入以工资、政府补贴、股市和房地产市场收入为主，历史上美国居民储蓄意愿较低，几乎完全会转化为消费。疫情后，美国政府补贴和股市房市收入增长，带动了美国消费和经济增长。(2)美国房地产行业消费和金融属性强:成屋交易占比85%以上。

供给端的研究重点: (1) 产能利用率:可以衡量资本开支增长和通胀的潜在可能。过去美国产能利用率打满，但未出现通胀，与全球化下企业生产成本降低，美国通过进口压低国内物价有一定关系；而当下全球供需存在缺口，运输不畅，进口对通胀的缓解有限。(2)库存周期：经济走势领先于库存变化，库存销售比衡量供需紧张程度;(3)劳动力:我们认为当下失业率降低到一定程度后，工资-价格螺旋上升的问题会得到部分缓解。

美联储通过收紧货币政策，降低实体家庭信贷或资产价格，减少家庭财富，制约消费和通胀。然而，较高的融资成本和较低的资产价格，通常会激励企业削减资本和运营支出，也会牺牲部分投资和就业的长期利益。

风险因素：数据库的统计口径存在问题，篇幅有限未能讨论充分。

（作者为信达证券首席宏观分析师）