都这样了,还恐慌毛线

三月开局迄今，市场的下跌明显超出预期，出现了比较极端的阶段性快速杀跌，超预期涨跌之外，市场众说纷纭，但主流的主要有以下几个解读：

1. 外资出逃说

三月开始，以北上资金为代表的外资开始出现了密集的净流出，一反之前的买买买，首先需要明确，国内的外资主要是QFII和北上，其持仓市值在A股2万亿+级，属于当前A股权重较大的一块资金。其次，外资分为欧美资金和中东资金，以陆港通和A股纳入MSIC为标志性事件，2017年以来，其快速发展。外资出逃说需要建立在一个宏观背景下，就是当前欧洲、印度、中国都出现了明显的资金流出，其背后诱因为典型的美元潮汐（美元降息释放流动性，加息回收流动性，带来美元潮汐和泡沫收割）。2000年后美国的两次加息周期，都对我们的资本市场造成了阶段性的影响，但2016年美国的加息对我们影响不大，因为A股已提前从5000点跌落，躲避了美元加息周期的一次收割。这次美元加息前，A股的此类表现颇有昨日重现的意味——去年二月沪深300见顶以来，到现在已有一年下跌，30%的跌幅，不少价值蓝筹泡沫已出现了明显的价值回归。

外资不是白求恩，它们有落袋诉求，其进出对A股的冲击会有边际效应，基于当前中国股市有全球性价比最好的价值品种，我们认为外资的流出有阶段性，并无趋势性。

2. 经济危机说

经济危机是今年的热点话题，美国前首富，特斯拉老总马斯克就曾经预计，2022年年中到2023年全球会有经济危机。经济危机的外资表现是债务过度，内在表现是经济滞胀，扩张能力不足，进而全球经济萎缩。当前确实需要提防一些经济体的债务风险，国内这一块出现局部压力的，主要是城投债和地产债。

全球经济危机对股市的杀害呈现出剧烈深跌的特征，2008年沪深300的年度跌幅为70%。近期A股的下跌是否在提前反映风险？我们的判断是，国内的双循环和防风险政策有利，稳增长能力较强，即使出现经济危机，对国内的影响应该也会有所节制（国内的风险敞口主要是地产领域，国家今年已对地产进行了政策放松，后期需关注相关数据）。数据显示，消费、公用事业、医药等品种在历次经济危机中表现较好

开年A股的下跌中，全球资本市场也都在波动，特别是美国的纳斯达克100，两年来首次进入熊市，需要强调，今年全球确实有经济层面的冲击，外贸类上市公司的投资需要适度规避。国内当前稳增长政策还未有见到成效，其是托而不举，还是加大电流，后市的分歧也会对市场的运行产生影响。（国内一般政策与4-6个月的时滞）

PS：2008年，A股跌幅最小的公司：恒瑞医药、长江电力等

3. 金融恶战说

中美金融脱钩是近期市场颇有影响力的一种说法，客观承认，当前的大时代背景下，中美之间自2018年以来一直陷入缠斗，贸易战中国是后发制人，科技战中国通过科创设立，取得一定补短板成效，金融战最直观的表现是对中概股的猎巫行动。部分说法认为美国认定中俄联手挑战世界秩序，针对性狙杀中国资产。

确实，中概股和恒生的下跌很难用技术面、基本面等理论分析，金融恶战我们反而不担忧，A股向来有政策市一说，并且，金融的背后是实体制造业，中国经济当前的宏观稳定度较好，这不是当年的日本等可以比对的，但短期的痛苦也难以避免

4. 公募踩踏说

公募过去今年大力发展，今年遭遇负反馈，但数据也显示，公募基金当前只是净流入有限，存量陷入囚徒困境。

公募的风格飘忽需要重视，数据显示，公募阶段下跌20%后，一般持仓死等较多，我们通过大数据观察，没有看到公募基金的所谓砸盘操作。但外资阶段流出导致的筹码真空使得A股权重品种下跌，也是事实。

公募的投资强调长期投资，穿越牛熊，只要坚持均衡配置和价值布局，长期问题并不大。此外私募爆仓及两融等数据当前稳健可控。

5. 洗盘换筹说

洗盘换筹说是技术派的说法，认为A股的潜在利空，全面注册制，会导致估值体系全面下移，进而影响资产配置和市场品种定价。技术层面其实可以解释今年的下跌，但不能解释近期的杀跌力度，在缺乏实质利空的背景下，股市出现得较快杀跌，本身是不健康的

当前A股比较明显的核心问题还是，龙头品种偏贵，过去三年大涨的创业板估值依然很难维持，要么通过成长性消化，要么通过下跌杀空间消化。今年中国经济进入低速增长期，放大了这层焦虑。

股价的经典定价模型是盈利与估值的乘数，当前怕是更大的问题，要在估值波动层面。

历史上沪深300在2008年、2011年、2008年，分别出现了70%、40%、40%左右的杀跌，本次沪深300的跌幅超过35%，属于较为严重的杀跌。

几个结论：

1. 近期市场的杀跌是超预期的，核心矛盾是头部品种偏贵

2. 近期市场的杀跌背后因素不得而知，但历史经验表明，急跌以后，必然带来新的投资机会。这是市场的客观规律，不以投资者的主观意志为转移

3. 近期市场的杀跌破坏了过去注册制改革、A股对外开放，房主不炒及居民资产配置转移带来的长期逻辑，但相关逻辑的长效性依然值得关注

4. 今年全球经济压力下，需要降低收益预期，但也有思考国内经济潜在的发展方向：内需、碳中和

5. 近期市场的下跌是对过去几年市场矛盾的一次总结和释放，其偏离国家对资本市场大起大落的诉求，容易引发市场管理层干预，不需过度唱空

操作建议：

不盲目补仓，耐心等待市场情绪的宣泄

做好标的诊断，不再下跌中将绩优股抛出

基金层面坚持基金定投，知行合一

建议资产配置型和大型客户配置期权对冲波动