MINI2020如期而至，股市无需悲观

一、疫情如期来袭，稳增长压力加大

国家卫生健康委网站3月14日通报，3月13日0-24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例1437例。其中境外输入病例100例，本土病例1337例。现有确诊病例8531例（其中重症病例8例），尚在医学观察的密切接触者人。

国务院联防联控机制12日召开电视电话会议，要坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针不动摇、不放松，采取果断措施，尽快控制局部聚集性疫情，巩固疫情防控成果。疫情较重地区要从严从紧开展防控工作，扩大核酸筛查范围，加快流调排查和转运隔离，严格落实集中隔离、居家隔离、封控区和管控区管理措施，彻底阻断社区传播，用最短时间实现社会面清零。

根据疫情防控政策，3月12日起，上海市中小学全部调整为线上教学，幼儿园、托儿所停止幼儿入园，各类培训机构和托育机构不得开展线下培训和托育服务。3月12日23时许，上海发布最新疫情防控通告：市民非必要不离沪，确需离沪的人员须持有48小时内核酸检测阴性报告，来沪返沪的人员须持有抵沪前48小时内核酸检测阴性报告。13日开始，笔者所在小区也开始了为期14天的封闭式管理。上海市客运站自3月14日起将全部暂停营运。自3月14日至20日期间，深圳市除保障市民生活和城市基本运行的水、电、燃油、燃气、通讯、环卫、粮油肉菜供应等公共服务类企业与保障香港供应企业之外，所有企业一律居家办公，暂停生产经营活动。除保障城市运行及供港物资货运的交通外，全市公交、地铁停运。全市社区小区、城中村、产业园区实行封闭式管理。

由于奥密克戎传染力相较于之前的新冠病毒来说更强，几乎见面即传，美国华盛顿大学卫生计量与评估研究所预计美国单日新增确诊人数峰值将远高于2020年，到2022年3月，美国60%的人被Omicron感染。当地时间1月11日，世卫组织欧洲区域办事处主任汉斯·克吕热发出警告，预计欧洲地区超过一半的人口将在未来的六周到八周内感染变异新冠病毒奥密克戎毒株。因而，笔者预期奥密克戎病毒将会冲击中国经济增长。

二、为什么说当前中国经济与政策环境类似2020？

外部环境不是影响中国经济增长的主导因素。虽然俄乌冲突加剧全球能源资源价格上涨，滞涨风险上升，但中俄合作加深却可能缓和供给冲击的压力，中国通胀仍将维持在温和水平。疫情不确定性完全消除前，为了保障供应链的稳定性，进口商仍会偏好中国制造，中国出口增长仍将具有一定韧性。

一季度有望成为经济底。2022年，中国经济面临供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力，疫情防控叠加房地产行业缩表出清，使得一季度成为2022年中国经济增长压力最大的季度。历史上与之类似的年份有2009年和2020年。2009年是由于全球金融危机的冲击导致需求不足，全球经济负增长，货物和服务净出口对国内生产总值增长拉动为-4.0%，较2008年下降4.3个百分点，拖累了中国经济增速。2020年是由于疫情冲击，最终消费支出对国内生产总值增长拉动为-0.2%，较2019年下降3.8个百分点，拖累了中国经济增速。2021年，消费、资本形成、净出口对国内生产总值增长拉动分别为5.3%、1.1%、1.7%。若没有疫情冲击，预计2020年净出口回落至0.7%，消费回落至3.5%，均与2019年相当，资本形成小幅上升至1.3%，全年经济增长5.5%。在疫情冲击下，预计资本形成上升至1.7%，消费回落至2.8%，全年经济增长5.2%。全年四个季度分别为4%、5.4%、5.6%、5.8%。可能的稳增长措施见《中国进入被动补库存阶段，疫情加重稳增长压力——2021年经济数据隐含的投资密码》。

图：中国GDP季度同比增速

财政政策方面，支出力度更加积极。虽然全国一般公共预算收入增长3.8%，名义财政赤字率仅为2.8%，均与2019年相当。但全国一般公共预算支出安排26.71万亿元，比上年扩大2万亿元以上，增长8.4%，略低于2018年，高于2019年。财政政策积极程度远高于2020年、2021年，财政政策变化类似于2015年。

图：中国财政收支增速（%）

货币政策层面，流动性明显宽松。虽然美联储3月预计再次开启加息周期，类似2015年，但对中国资本流动和货币政策冲击有限。2021年12月央行降准，2022年1月降息，预计3月将再次降息10bp，并可能实施普惠金融定向降准，同时于下半年全面降准50bp。全年MLF下调20bp，略低于2020年，但预计疫情冲击的影响也小于2020年。2021年中国M2增长9.0%，名义GDP增长12.6%，货币供应相对偏紧。2022年中国名义GDP有望增长8.6%，预计M2增长8.7%，M2与名义GDP增速差回升。

图：中国M2与名义GDP增速差（%）

2022年股市无需悲观，A股风格将较为均衡。从中国经济走势和货币政策来看，2022年与2020年具有较大相似性。虽然疫情防控增强冲击投资者信心与A股是难以避免的。但疫情和经济增长并不是影响股市表现的主要因子，即使是冲击最大的2020年，中国股市表现依然较好，因而2022年股市无需悲观。另一方面，信心是黄金，预期改善需要政策刺激，股市上涨仍待降息落地。从股市风格来看，财政支出增大利好价值板块，货币宽松利好成长板块，2022年A股风格将较为均衡。

2022年A股类似mini版2020年。其中，医疗板块受益于奥密克戎病毒传播带来检测和抗疫需求，稳增长板块将受益于政策带来的业绩确定性，一季度医疗和基建等稳增长板块表现较优。二季度受益于流动性增加带来的风险偏好提升，新能源和电子等成长板块表现较优。三季度随着经济企稳，消费板块表现较优。四季度新能源板块由于成长性好且确定性较高，表现较优（见《MLF利率下调的七个问题——2022年1月降息点评》）。

表：申万高低市净率指数年度收益率（%）

表：申万高低市盈率指数年度收益率（%）