加息不看货币增速美联储无异于开盲盒

2021年9月，美联储FOMC一半成员预计，联邦基金利率目标区间在整个2022年都无需调整，更别说预计全年加息至少75个基点了。金融市场参与者当时也对通胀前景感到乐观。当时，联邦基金期货合约价格显示，美联储在2022年12月之前不会加息的概率为49％。市场参与者似乎已经接受了美联储反反复复的措辞，认为高通胀是暂时性的，只是因为供应链紊乱，不需要改变政策。

然而，世界瞬息万变。今年1月，CPI录得7.5％；2月的数据更吓人，高达7.9％。超过一半的FOMC成员现在预计2022年将加息至少75个基点，已经没有人认为利率会保持不变。联邦基金期货合约显示，12月加息幅度超过150个基点的概率为84％。

为什么FOMC和市场如此措手不及？如何避免重蹈覆辙？

有两个问题需要从根本上解决：美联储的运作方式，以及市场广泛误解了美联储和银行系统的互动与通胀之间的关系。

美联储官员认为，货币政策发挥作用是通过利率的调整。因此，市场聚焦在今年的一系列加息预期。但实际并非如此。对通胀而言，真正重要的不是利率本身，而是利率对货币增长的影响。正如著名经济学家曾经说过，“货币政策与利率无关；而是跟广义货币增速相关。”

当前高通胀的真正原因是，自2020年2月以来，M2货币供应量增速达到41.2％。即使美联储进行了三个月的缩债，1月M2增速仍比一年前高12.6％。这是达到美联储2％通胀目标所需增速的两倍。

美国经济中流通的货币来自两个实体：商业银行和美联储。正常情况下，银行通过贷款发放货币。例如，银行授予抵押贷款时，会在借款人的账户中存入资金，同时登记贷款。银行资产负债表两边都在扩张。

2008年金融危机之后，以及疫情的大部分时间里，这种机制都不起作用，因为银行和借款人在修复资产负债表或规避风险，抑制了对信贷的需求和供应。这时，美联储介入，从非银行机构大规模购买资产，大量增加了公共部门持有的货币。2020年2月以来，美联储通过这种方式，创造了6.4万亿美元新货币中的75％。

现在疫情有所缓解，情况恢复正常，银行再次大量放贷，美联储减少购债。过去三个月，银行贷款大幅回升，意味着信贷需求激增。缩债可能不足以让美联储放缓货币增速。

美联储应如何加息？理想情况下，美联储加息要让使货币增速稳定地放缓至5％至6％左右，这也符合2％的通胀目标。但美联储必须成功避开两个潜在的陷阱：

第一，美联储可能无法充分加息，银行及其客户仍有动力创造超额信贷。鉴于经济走强和通胀预期上升，信贷需求激增，年底货币增速仍将处于超过上述目标水平。这意味着目前7.9％的通胀可能会持续到2023年，甚至2024年。为了控制通胀，美联储可能需要在信贷需求激增之前大幅加息，就像日本央行在1979-80年第二次石油危机时一样。

第二，美联储要避免在另一个方向上犯大错。如果美联储加息过多，以至于贷款需求消失的话，货币增速将下滑。如此一来，美联储将重演沃尔克在1980-81年的困境，引发经济衰退。

疫情期间，美联储犯了一个巨大的错误，忽视了货币供应量增速，创造了大量过剩货币。美联储现在必须放慢货币增速，但不能过快，否则会引发衰退。为此，美联储必须密切关注货币供应量。

目前美联储还没有做到，相当于在开盲盒。

本文源自金十数据