加息不看货币增速美联储无异于开盲盒

2021年9月,美联储FOMC一半成员预计,联邦基金利率目标区间在整个2022年都无需调整,更别说预计全年加息至少75个基点了。金融市场参与者当时也对通胀前景感到乐观。当时,联邦基金期货合约价格显示,美联储在2022年12月之前不会加息的概率为49%。市场参与者似乎已经接受了美联储反反复复的措辞,认为高通胀是暂时性的,只是因为供应链紊乱,不需要改变政策。

然而,世界瞬息万变。今年1月,CPI录得7.5%;2月的数据更吓人,高达7.9%。超过一半的FOMC成员现在预计2022年将加息至少75个基点,已经没有人认为利率会保持不变。联邦基金期货合约显示,12月加息幅度超过150个基点的概率为84%。

为什么FOMC和市场如此措手不及?如何避免重蹈覆辙?

有两个问题需要从根本上解决:美联储的运作方式,以及市场广泛误解了美联储和银行系统的互动与通胀之间的关系。

美联储官员认为,货币政策发挥作用是通过利率的调整。因此,市场聚焦在今年的一系列加息预期。但实际并非如此。对通胀而言,真正重要的不是利率本身,而是利率对货币增长的影响。正如著名经济学家曾经说过,“货币政策与利率无关;而是跟广义货币增速相关。”

当前高通胀的真正原因是,自2020年2月以来,M2货币供应量增速达到41.2%。即使美联储进行了三个月的缩债,1月M2增速仍比一年前高12.6%。这是达到美联储2%通胀目标所需增速的两倍。

美国经济中流通的货币来自两个实体:商业银行和美联储。正常情况下,银行通过贷款发放货币。例如,银行授予抵押贷款时,会在借款人的账户中存入资金,同时登记贷款。银行资产负债表两边都在扩张。

2008年金融危机之后,以及疫情的大部分时间里,这种机制都不起作用,因为银行和借款人在修复资产负债表或规避风险,抑制了对信贷的需求和供应。这时,美联储介入,从非银行机构大规模购买资产,大量增加了公共部门持有的货币。2020年2月以来,美联储通过这种方式,创造了6.4万亿美元新货币中的75%。

现在疫情有所缓解,情况恢复正常,银行再次大量放贷,美联储减少购债。过去三个月,银行贷款大幅回升,意味着信贷需求激增。缩债可能不足以让美联储放缓货币增速。

美联储应如何加息?理想情况下,美联储加息要让使货币增速稳定地放缓至5%至6%左右,这也符合2%的通胀目标。但美联储必须成功避开两个潜在的陷阱:

第一,美联储可能无法充分加息,银行及其客户仍有动力创造超额信贷。鉴于经济走强和通胀预期上升,信贷需求激增,年底货币增速仍将处于超过上述目标水平。这意味着目前7.9%的通胀可能会持续到2023年,甚至2024年。为了控制通胀,美联储可能需要在信贷需求激增之前大幅加息,就像日本央行在1979-80年第二次石油危机时一样。

第二,美联储要避免在另一个方向上犯大错。如果美联储加息过多,以至于贷款需求消失的话,货币增速将下滑。如此一来,美联储将重演沃尔克在1980-81年的困境,引发经济衰退。

疫情期间,美联储犯了一个巨大的错误,忽视了货币供应量增速,创造了大量过剩货币。美联储现在必须放慢货币增速,但不能过快,否则会引发衰退。为此,美联储必须密切关注货币供应量。

目前美联储还没有做到,相当于在开盲盒。

本文源自金十数据

admin发布于 2022-03-13 08:34:27 头条
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