机构投资者难言高效

作者：沈奇 杨政

1、基金规模屡创新高

根据东方证券数据，2021年，我国公募基金市场保持高速发展，市场规模再创新高，达到24.8万亿元(数量总计9175只)，增速22.5%。

基金业协会数据显示，从2021年全年情况来看，私募基金的规模从2020年底的15.97万亿元增至2021年末的19.76万亿元，合计增长了3.79万亿元。

2021年规模增长最迅猛的是私募证券投资基金，共增加了2.36万亿元，到12月末规模升至6.12万亿元，涨幅达到63%。

此外，私募股权投资基金与创业投资资金也获得了增长。私募股权投资基金，2021年规模增长了1.05万亿元，到年底存续规模为10.51万亿元，突破了10万亿元。创业投资基金，规模增加了6697.86亿元，2021年底规模为2.27万亿元。另外，私募资产配置类基金的规模也从9.96亿元增至46.48亿元，增长了36.52亿元。

2、基金的头部效应

从增量上看，据中信证券2020年12月末统计，2020年仅以主动权益基金口径看，TOP10基金管理公司在主动权益基金的新发份额占比为58%、TOP20的占比达76%;2021年，市场遭遇回落，但根据时代周报的统计，2021年TOP10的基金公司在主动权益基金的新发份额占比仍多达50.9%，市场的回落对头部基金的影响并不大，但尾部基金已经屡现发行失败。

从存量上看，根据中基协数据，2021年12月非货币基金基金净值合计约为.83亿，已经比2019年多了1倍还多，其中top10基金公司占约42.90%，较2年前增长4.30%，其中尤其是处在第一位的易方达基金，一家就占据总规模的7.92%。

3、基金无法规避市场的残酷

以易方达基金中人气最高的易方达蓝筹精选组合()为例，这支基金在2021年年初净值一度攀升到3.5287，但在随后的一年多中，净值不断收缩，截止2022年3月8日，净值已从高位滑落约39%，至2.1526，几近腰斩。

值得注意的是，在腰斩的途中，基金净资产并没有相应的下降，相较2020年同期仍然是有很大提升，2021年第三季度基金净值较2020年上升16%，而净资产规模则上涨105.81%，在资产缩水的过程中，投资者因为损失厌恶心理很难做出离场的决定，但入场时的“明星效应”的成效却是非常快。而除监管已明确的货币基金经理薪酬不得与规模挂钩与私募基金外，公募基金经理们的激励主要源于管理的规模，“基民”的损失与基金经理关系并不大。

而且这些“明星”往往周期很短，根据证券市场周刊的文章（详见参考文章）统计，2011年之前成立的所有398只主动股票型和偏股混合型公募基金，在十年间，只有一只基金的收益率一直排列在前50%，十年累计净值收益率472.41%，年化收益率19.06%。该基金十年的累计收益率排名是第3名(3/398)。值得注意的是，该基金期间换过两次基金经理，同一基金经理连续十年同业排名前二分之一没有出现过。

4、机构投资者与上市公司

从上市公司单季度净利润增长率来看，除去受基数较低导致的2021年利润增加，机构投资者的壮大并没对上市公司的净利润有什么正向反应。很多权益类基金抱团在所谓“核心资产”上，仅过去一年，很多核心资产利润增长都不再能达到预期。

以几只“茅”为例，除宁德时代净利润增长很大外，贵州茅台、恒瑞医药、海天味业都出现了颓势，其中金龙鱼更是处在上市后的“业绩变脸期”，净利润大幅下降。

机构投资者拥挤在少数赛道之上抱团时，很多情况并没有得到实际的业绩验证，更多的是靠后入的流动性才使得资产价格膨胀，而另一方面，很多基本面良好的企业反而股价因缺乏流动性受到打压。显然，机构投资者并没有给市场带来什么新东西。

5、机构投资者的规模获得了很大的增长，但金融市场需要的不仅仅是量的增长，也要有效率的提升，效率的提升需要看金融市场能否滋养出有市场竞争力的市场主体。

对非机构投资者而言，选择机构并非简单的对人气、收益的考察，还要从机构人员的从业经历、过往业绩、管理风格结合市场的具体情况做统筹考虑。很多时候，人气与未来的业绩反而是负相关的。

参考文章：证券市场周刊《合理投资目标的设定及心理建设》

（全文完）