中泰证券_给予光大银行增持评级

2022-03-28中泰证券股份有限公司戴志锋,邓美君,贾靖对光大银行进行研究并发布了研究报告《详解光大银行2021年报：零售发力，理财服务收入高增》，本报告对光大银行给出增持评级，当前股价为3.16元。

光大银行()

年报亮点： 1、 营收增速保持稳健，实现超过 7 个点的增长。 拨备前利润在四季度营业支出加大的情况下增速放缓至 5.2%。在稳定的资产质量下，拨备释放利润，净利润保持近 15%的高增速。 2、 全年新增零售贷款占比近 5 成， 零售端全年新增占比 49.5%，按揭和经营消费贷增幅较快。按揭新增占比为 24.5%，经营和消费贷占比新增上行至24.4%。 3、 净非息收入同比+27.7%，由净其他非息带动，同时中收财富服务收入支撑中收增长亦是不弱。 净手续费同比增长 11.9%，其中财富服务收入继续保持较好增长， 较去年增长 14.6 亿，同比增 57.9%，占比提升至 13.2%，已经成为中收占比第二的业务。净其他非息收入同比增长 85.6%，主要是投资收益上升带动。 4、资产质量持续向好， 不良双降。 4 季度公司不良率环比下行 9bp 至 1.25%，存量风险资产持续化解，是 2015 年以来的最优水平。 拨备对不良的覆盖程度环比提升 1.3 个百分点至187.0%。

年报不足： 1、 单季年化息差环比下行 3bp 至 1.96%。 主要是资产端拖累，资产收益率环比下行 4bp，负债端成本环比稳定在 2.31%。资产端收益下行预计是结构方面的因素， Q4 资产规模扩张以债券投资和同业资产增长为主，一定程度上拖累资产收益率下行。 2、 成本收入比同比上升。 累积管理费同比增长 13.69%，较 3 季度的同比 8.76%有较为明显的走阔。 3、 核心一级资本充足率环比下行。 2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.91%、 11.41%、 13.37%，环比-8bp、 -15bp、-25bp。

投资建议： 公司 2022、 2023E PB 0.41X/0.38X； PE 3.89X/3.58X（股份行 PB0.57X/0.51X； PE 4.97X/4.49X）， 光大银行资负结构调整回归传统存贷业务、“打造一流财富管理银行”战略推进下，继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议关注。

盈利预测调整： 根据 2021 年年报，我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024 年营业收入为 1668.93/1824.0/1988.24 亿元， 增速为 9.9%/9.3%/9.0%；归母净利润为477.45/515.85/553.14 亿元，增速为 10.0%/8.4%/6.7%。 核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压， 调整公司贷款收益率为5.15%/5.15%/5.15%； 债券投资收益率为 3.00%/3.00%/3.00%。 2.公司存款付息率稳健向好， 调整存款付息率为 2.20%/2.20%/2.20%。

风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安郭昶皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.73%，其预测2021年度归属净利润为盈利418.54亿，根据现价换算的预测PE为4.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.88。证券之星估值分析工具显示，光大银行（）好公司评级为3星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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