如何压低LPR比较好_
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1、前期的政策正在传导
今日（22年3月21日）报出的LPR与上个月持平，这可能低于了部分投资者的预期。事实上，去年12月至今MLF利率、1Y LPR、5Y以上LPR分别已下降了10bp、15bp、5bp，幅度并不算小且效果明显，短期内连续下降的迫切性并不高。所以今日LPR的持平是在情理之中的，此时我们不妨静待前期政策的效果继续向实体传导。
货币政策以服务实体经济、服务人民生活为本，评估货币政策在“降成本”中的效果重点要看实体经济的实际贷款利率，而不是LPR。自2019年6月至2021年12月这2年半时间内，都以一年期利率来看，一般贷款加权平均利率下降了75bp，MLF利率降低了35bp，LPR加点幅度下降了16bp，一般贷款加权平均利率与LPR之间的利差降了24bp，贷款实际利率下降中有约3成由利差的降低所贡献。LPR下降，显然有助于推动贷款实际利率的下降；LPR不降，也并不会阻止实际贷款利率的稳中有降。（注：LPR下降的幅度高于MLF利率，实际贷款利率下降的幅度高于LPR，这体现出货币政策向贷款市场的传导是高效的。）
2、未来如何压低LPR比较好？
未来如何压低LPR比较好？坦诚地讲，我们更愿意看到LPR加点幅度的压缩，而不是MLF利率的下行。一方面，前者对人民币汇率的影响较小；另一方面，前者的政策红利直接面向于市场主体，而不是金融系统；再一方面，前者也能更为彰显改革的成果。
部分投资者认为，只有再等两次全面降准之后LPR加点幅度才能下行。事实上并非如此。LPR加点幅度主要取决于报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。降准只是降低资金成本（以及LPR加点幅度）的手段之一。前期人民银行一系列压降银行负债成本的政策都在给降低LPR提供着空间：存款利率自律上限确定方式改为在存款基准利率上加点确定；地方法人银行异地存款管理得到加强；去年7月、12月两次全面降准直接降低金融机构每年约280亿元的资金成本；降准后央行仍在充分满足金融机构的资金需求，并通过OMO和MLF提供充足的短期和中期资金；年初以来DR007和1Y AAA+级CD利率的季度均值（截至2022年3月18日）分别降至2.09%和2.53%，均低于相应期限的政策利率。
部分投资者建议通过降低存款基准利率的方式降低资金成本。我们认为，虽然这可以起到降低银行资金成本的作用，但是也要统筹考虑老百姓的感受、物价、汇率等方面的因素。存款利息是银行的成本，同时也是老百姓的收入，此时应让市场（而不是行政）的力量决定利率，这样才更能符合我们的发展思想和奋斗目标。此外，本阶段越是让存款基准利率对市场利率形成主动牵引，便越不利于两者之间的并轨。
个别人认为，老百姓并不在乎每次25bp的利率下降。实际上，这一判断并没有进行过充分的论证，更得不到数据的支撑。截至2022年2月末，存款类金融机构中的住户定期存款（含其他存款）有73.1万亿元。此时，存款利率每降低25bp，就可能会使居民的财产性收入每年减少约1828亿元。（注：73.1万亿元是存量，而不是每年的新发生额，因此我们使用了“可能”一词。）
此外，根据2022年《政府工作报告》，今年CPI的目标值为3%左右，而当前的1Y定期存款基准利率为1.5%，这使得存款利率形成了相对于CPI同比涨幅的负利率。事实上，即使考虑到存款市场利率最高75bp的加点幅度，1Y定期存款的市场利率也仅仅为2.25%，仍低于3%左右的CPI目标值。
资金是经济运行中所必须的资源，利率是资金的价格。让市场在利率形成中发挥决定性作用，可以使经济运行所需的资源得到更有效、更合理的配置，畅通各个部门间的循环，实现内部均衡和外部均衡的平衡。事实上，在当前的银行信用货币制度下，银行通过贷款等资产扩张创造存款货币，贷款利率是决定存款利率的关键因素。LPR改革推动了贷款利率明显下行，银行为了与资产收益相匹配，就会适当降低存款利率，通过提高存款利率来“揽储”的动力也随之下降，银行的资金成本自然而然被节约了出来。显然，诸如此类运用市场化方法降低银行负债成本以及LPR加点幅度的手段才是我们应该重点研究的。
3、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。
往期研报精选
►利率债（张旭/李枢川）多些信息，多些信心在降息的道路上歇一歇纠正解读偏差 与 提高信噪比不多不少，及时有效是什么力量推动了信贷超预期增长？来自央行的礼物以LCD理论为起点观察货币政策一年之计在于春，春江水暖LPR先示我们不光有信贷，还有M2和社融市场化的利率都不免有一些波动短期内收益率大概率是会反弹的票据利率下降体现出银行对信贷投放的自主调节令人尤为欣喜的一次LPR降息LPR降息对利率债并没什么利好为何没有降息？11月金融数据的参考价值已不大降准之后话降息回购日成交量破5万亿后的几点讨论预计资金的波动将较快回归常态被过度标签化的“总闸门”碳减排支持工具并非变相降息稳稳的流动性，稳稳的幸福无需担忧利率上行请重点观察实际贷款利率，而不是LPR“稳信用”这道大题是有解的央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号央行是否在暗示降准？实际贷款利率正在降低MLF操作量高于市场预期，合理充裕的流动性不会变降准释放的流动性去哪里了？稳健货币政策取向没有发生改变降准三连问：为何降准？为何全面降准？为何是中性降准？汇率双向波动，勿赌单向的升值或贬值我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续展望不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号前期的资金紧张逐渐被淡忘了建议用两年平均增速分析金融数据中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时再论收益率对利空因素的“免疫”我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略与LPR相比，我们更关心存款利率不宜过度关注OMO的数量金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行1月的信贷数据容易被扰动技术性的资金紧张为何14天逆回购还等不来？是否应取消“存款利率指导”？►信用债（危玮肖/董乃睿）无需对地产债过度悲观再看评级虚高和峭壁效应冀往开来——河北省65家发债主体全梳理一文走进美丽的新疆以发展的眼光看待遵义的债务下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团下沉至主体的信用分分析之同煤集团银行永续债近况铁路投资主体信用分析要点煤炭行业信用研究框架是否应严禁“红色”地区的城投债融资？无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度►可转债（方钰涵/毛振强）转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析正股分红如何影响转债——关注高平价、高分红转债的配置机会美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种转债条款的魅力转债下修面面观转债估值水平因何而变影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级转债破发解因转债发行“进化史”本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。
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admin发布于 2022-03-24 财经