余律等_资金流出施压人民币汇率

中新经纬3月21日电 题：资金流出施压人民币汇率

作者 余律 兴业研究分析师

张梦 兴业研究分析师

近日，美元指数回调并未带动人民币汇率升值，美元兑人民币震荡中枢反而出现大幅抬升。哪些因素影响近日人民币汇率走势？

首先，从资本流动情况来看，近两周沪深港通均呈现资金净流出态势，这是引发美元兑人民币上行的本质原因。

资本流出的背后，一方面，是俄乌形势缓和使得风险偏好改善，海外避险资金撤离。另一方面，近期大宗等市场波动性加大导致清算所与经纪商提出追加保证金的要求，投资者为填补保证金缺口出售包括新兴市场在内的部分敞口，从而引发连锁式反应，给流动性带来的螺旋冲击。

图1 沪深港通资金流动情况(周度)

其次，美联储本轮首次加息对人民币有效汇率及外汇存贷款规模存在影响。

美国当地时间3月16日，美国联邦储备理事会宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至0.25-0.5%。这是继2018年以来，美联储首次宣布加息。美联储加息对于人民币有效汇率以及境内外汇存贷款规模会产生怎样的影响？

人民币有效汇率方面，自该数据统计以来共经历了两轮完整的美联储紧缩周期。可以看到美联储在2004年6月以及2015年12月首次加息后，人民币有效汇率在其后9个月出现了不同程度的贬值，在剩余的加息周期中则维持震荡态势。

境内外汇存贷款规模方面，2015年12月美联储加息前3个月左右外汇存贷款规模已经有所下降，但在首次加息后外汇存款规模迅速回升并创下历史新高。而外汇贷款规模则因成本抬升进入平台期，增速明显放缓。

图2 美联储政策利率与人民币实际有效汇率

图3 美联储政策利率与境内金融机构外汇存贷款规模

与以往不同的是，本轮美联储紧缩阶段，受大额贸易顺差支撑，境内美元环境较为宽松，这或使得人民币有效汇率以及外汇存贷款规模对本轮美联储加息这一“外部冲击”的反应钝化。未来这些指标将继续受到贸易顺差的影响，倘若贸易顺差规模下降，外汇存款规模或将随之回落。

最后，对后市行情研判，我们认为短期内美元兑人民币汇率将继续震荡上行。

同时，也需观察到美联储议息后沪深港通资金重新北上，境内仍有大量未结汇美元，且近日中美元首“云会晤”再次释放向好信号，后续需关注美元兑人民币120日均线处阻力能否有效突破。倘若无法有效突破，则美元兑人民币在短期磨顶后将再次进入区间震荡行情。

对冲策略方面，我们维持年内美元兑人民币上行空间有限的判断，美元结汇敞口建议把握波段行情进行部分锁定。除远期结汇外，货币掉期(近结远购)和卖出看涨期权也是较好的选择。此外，建议结合成本价位择机锁定英镑、日元等购汇敞口。(摘自兴业研究APP)(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡