黄金周刊丨美联储温和加息,或对金价影响有限

上周二（3月8日）美国总统拜登宣布禁止进口俄罗斯原油，导致油价暴涨，同时也拉升金价上冲至2070美元/盎司附近，后半周有消息称俄乌将于土耳其举行外长会谈，市场对乌克兰战争急剧升级的担忧有所缓解，金价从高位快速回落，直至周五收盘于1989美元/盎司附近，刚好回吐了当周的全部涨幅。本周市场关注的焦点是美联储议息会议，如果乌克兰战局朝着和谈方向发展，美联储的加息行动以及对后续货币政策的收紧论调，无疑都会对金价形成一定短期压力。

图1 一周美元金价

来源：世界黄金协会官网

目前预判乌克兰战争的最终结果虽然已成为分析人士津津乐道的话题，但实际上更多的是个人主观臆断，尤其是对于军事力量的强弱判断更是受主观因素所左右。不过从军费支出情况来分析，则可以提供一个相对可量化和可比较的角度，图2是斯德哥尔摩国际和平研究所制作的2016年-2020年全球大部分国家军费开支规模的比较示意图，比较俄罗斯（途中深红色圆饼）和乌克兰（俄罗斯左下角的紫色圆饼），二者无疑严重不成比例。如果将俄罗斯和欧洲的英国、法国、德国任何一国进行比较，则发现从军费支出规模上俄罗斯并无明显优势，如果将俄罗斯和美国（图中最大的蓝色圆饼）进行比较，则可以用“小巫见大巫”来形容。因此如果单纯从军费支出规模的角度来看，乌克兰固然不是俄罗斯的对手，但俄罗斯与庞大的北约组织对抗，则无疑是不自量力，这或许也是普京忌惮乌克兰加入北约的根本原因。当然从另一个角度来观察，这也是俄乌战争极有可能以停火和谈的方式结束的经济原因，俄罗斯疲弱的经济状况无力支撑长久战。

图2 全球军费（2016年-2020年）支持规模对比示意图

来源：斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）等

美国对俄罗斯进行大规模的经济制裁，一方面固然对俄罗斯战争机器的经济来源起到了极大的限制作用，另一方面对自身的经济情况同样也会产生负面的影响，美国财长耶伦表示，经济制裁的溢出效应难以避免。根据CNBC的调查结果，美国2022年后三个季度的GDP增长都有可能比2月份时的预估要低（具体下降幅度见图3），而通胀水平（PCE物价指数年率）则是每个季度都要高于2月份时预估的水平（具体上升幅度见图4），一季度和二季度则大幅增加1.7%和1.6%。经济增速放缓而通胀快速上升，这就是经济周期理论中“滞胀”阶段的典型特征，而在经济“滞胀”阶段，黄金的表现一般都会较为突出，因此从略长周期来看，金价即使短期回调整理前期涨幅，后续持续坚挺的概率还是偏大。

图3 乌克兰战争或将降低美国经济增速

来源：CNBC

图4 乌克兰战争或将提高美国通胀水平

来源：CNBC

根据彭博社3月7日-10日对经济学家的调查结果，美联储加息的幅度明显的要高于1月份时的调查结果（图5蓝色柱体为3月份的利率预测结果，红色柱体为1月份的利率预测结果），这反映了乌克兰战争爆发后通胀水平上升将迫使美联储不得不提高加息的力度，尤其是到2022年年底，预期基准利率将达到1.5%，也即是至少要加息125个基点以上。一般来说，美元利率的上升往往对金价形成压力，但如果通胀水平居高不下，而黄金又是传统的抗通胀资产，因此美联储温和的加息对金价的打压或将极为有限。

图5 经济学家3月7-10日对美联储利率预测

来源：彭博社

本周三（3月16日）美联储加息25个基点已在市场的意料之中，甚至说基本上已经被市场所消化，金价后续的走势一方面取决于俄乌和谈的结果，另一方面则取决于美联储对后续加息的态度。在目前俄乌战争对美国经济负面影响还难以定评的情况下，相信美联储也不敢贸然放言，因此本周加息对金价的打压将极为有限。