这次美联储会议纪要关注什么？加息节奏是重点
来源：中金宏观
从市场预期来看，美联储如期宣布加息的确定性较高，这将是三年来多来首次加息。比起加息次数，更为重要的是关注本次会议对加息节奏的表述，以及加息决议能否得到所有票委的一致认可？
美联储FOMC将在当地时间2022年3月15日(周二)至3月16日(周三)召开为期两日的议息会议，在北京时间的3月17日(周四)凌晨02:00公布利率决议及政策声明，02:30美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。
本周，美联储将召开3月议息会议。由于俄乌事件仍未平息，加上资本市场波动加剧，投资者普遍关注美联储货币政策走势。从市场预期来看，美联储如期宣布加息的确定性较高，这也将是2018年12月以来的首次加息。不确定的是后续加息的路径会是怎样。另外对于「缩表」的指引也是市场关注的焦点。以下我们总结了本次会议的四大看点。
1）看点一：加息决议及投票情况。今年以来，美国劳动力市场表现强劲，通胀继续严重超标，美联储面临货币紧缩压力。但另一方面，俄乌事件带来不确定性，加剧金融市场波动，美联储又不得不谨慎行事。综合考虑，我们预计美联储或将选择稳妥的做法，在本次会议上先加25 bp。
一个值得关注的是，加息决议能否得到所有票委的一致认可？众所周知，美联储货币政策决议由联邦公开市场委员会（FOMC）票委投票产生，在2022年票委中，数位官员态度偏鹰，在近期讲话中表达了希望尽早加息的意愿。比如，圣路易斯联储主席布拉德（Bullard）[1]和美联储理事沃勒（Waller）[2]就曾表示，如果数据表现强劲，将支持3月加息50 bp。由于最近公布的2月非农就业和CPI通胀数据均表现强劲，布拉德或沃勒可能会提议加息50 bp[3]，从而对加息25 bp的决议投下反对票。如果有1-2票反对，即便不会改变本次加息决策，但会被市场解读为鹰派信号。
2）看点二：未来加息路径指引。美联储指引加息路径的一个工具是利率点阵图。根据去年12月的点阵图，2022年预期的加息次数为3次，我们预计这次的点阵图将给出更多次数的加息。不过，考虑到当前联邦基金利率市场已经计入了5~6次加息，点阵图变化带来的影响或有限。
比起加息次数，更为重要的是加息节奏。我们预计鲍威尔将展现「鹰派」的态度，比如为后续一次性加息50 bp打开大门，以此表达抗通胀决心。美联储现在最关注的就是通胀走势，如此前指出，在油价和小麦价格驱动下，美国3月CPI通胀有望突破8%。这意味着美联储在未来2个月内还将面临较大紧缩压力。对此，鲍威尔可能会给出在5月加息50 bp的可能性，以此回应市场的关切。
根据我们的观察，眼下鲍威尔的压力比较大，其中不乏来自国会与白宫的压力。去年美联储一直宣称通胀是暂时的，现在回头看是严重低估了通胀，这让美联储在美国民众面前声誉受损。两周前鲍威尔参加国会听证，就遭到了许多国会议员的质疑。与此同时，美国总统拜登在近期发表的国情咨文中也数次谈及通胀。目前拜登的民调支持率较低，下半年国会又面临中期选举，民主党出于民意考虑，也需要美联储配合打压通胀。因此，这次会议上鲍威尔或将在抗通胀方面表现的更积极主动。
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3）看点三：经济数据预测。俄乌事件具有「滞胀」效应。一方面，地缘政治因素扰动下，全球经济前景不确定性上升。另一方面，能源与粮食价格大涨，加大通胀压力。对美国而言，由于与俄乌的经贸往来并不紧密，经济增长受的直接影响相对有限。
间接的看，俄乌事件导致油价上涨，对美国经济有利有弊。利在于美国自身也是能源生产大国，油价上涨能促进油气企业资本开支。弊在于油价上涨将降低消费者的实际购买力，抑制消费扩张。周五公布的2月密歇根大学消费者信心指数下降至59.7，为2011年9月以来的最低水平，一年期通胀预期则进一步走高。消费者信心受挫表明，通胀上升对消费需求的影响或将逐步显现。综合来看，我们预计美联储将下调2022年底美国GDP增长预测至3.8%（此前为4.0%），同时上调2022年底PCE通胀预测至3.4%（此前为2.6%）。
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4）看点四：「缩表」指引。美联储对抗通胀的另一手段是「缩表」。在两周前的国会听证会上，鲍威尔暗示将加快推进「缩表」进程。我们预计美联储将在本次会议上就「缩表」给出更多细节，在态度上会表现得更加积极。
投资者需要关注两点：1）「缩表」开始的时点。我们此前的基准情形是三季度开启「缩表」，需关注是否有提前至二季度末的暗示。2）「缩表」的方式。在上一轮「缩表」中（2017-19年），美联储采取的是被动到期不续作的方式，这次因为经济表现过于强劲，不排除联储会主动卖债，比如卖出MBS。
总体上，我们预计3月FOMC会议的基调「偏鹰」。在「滞」与「胀」的双重风险下，美联储容错空间较小，货币政策将险滩行舟。我们倾向于认为，美联储将趁经济增长仍有「惯性」尽早收紧货币，既向市场展现抗通胀决心，也为抵御后期风险提前留出「缓冲带」。
编辑/Corrine
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admin发布于 2022-03-15 财经